困局自证,难而可贵!

作者:何乐怡

编辑:李静

风品:沈禾 车一

来源:首财——首条财经研究院

昔日小甜甜,今天牛夫人。资本市场的翻云覆雨,总是平添无数话题。然于身处其中的企业而言,冷暖背后,仅是谈资这般轻松吗?

“家电大白马”格力电器,推出巨额回购计划仍难挽狂澜。在2020年底股价触及历史新高67．01元/股后一路回调,并于9月创下年内新低37．44元/股,回调幅度超4成,市值蒸发超千亿元。

另一厢,“小家电黑马”小熊电器也经历相似阵痛。曾经依靠强悍成长力,2020年7月股价突破164元。而截至2021年10月11日,收盘价为50．05元,市值缩水三分之二。

白马、黑马齐受股价困扰,何以如此?家电赛道又酝酿什么变局呢?

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第二曲线之痛 白马反思时刻

应该说,格力电器今年股价走势让不少粉丝失望。

期间,格力进行了不少努力,比如开展数次回购。9月28日晚,格力电器发布公告:公司拟注销第三期回购已买入股份的70%以减少注册资本,其余已回购股份仍将用于实施员工持股计划。按回购价计,拟注销股票价值约105亿元。

根据公告,至今三轮回购合计耗资270亿元,已超2020年公司全年归母净利(221．75亿元)。第三次单笔150亿元回购金,更刷新A股史上最大单次回购额纪录。

玩味在于,2020年4月首启回购股票时,格力电器股价曾迎一波上涨。然2021年至今,公司股价却持续走低。截止10月11日,收盘价39．85元,相比9月28日的38．11元,也并无多少涨幅。

如此真金诚意,依然难消市场观望情绪,家电王者怎么了?

抛开纷纷扰扰,客观基本面看,不是没有原因。

2021半年报显示,格力电器营收910．5亿元、扣非后净利润87．9亿元,分别同比增长31%和46．6%,凸显韧性活力,值得肯定。

然相较2019年同期,则分别下滑6．4%和34．4%。换言之,业务复苏恢复仍在路上。

横向对比更值警惕。美的集团以1738．1亿元收入稳居白电王者;海尔智家也以1116．19亿元超过了格力。

追其原因,无外乎内外。

2021年消费复苏、产业复苏,然原材料上涨压力同样来袭,铜、钢、塑料等大宗商品价格大涨,成为空调调价一大推手,让格力净利承压。

利润表看,格力电器基本每股收益约1．62元;资产负债率处行业较高值,达67．93%;现金流量表方面,上半年经营活动产生现金流净额为-60．7亿元,主要由于本期客户贷款及垫款增加所致。期末现金及现金等价物余额达300亿元,现金流充足。

不过,2021上半年,格力电器毛利率23．74%、净利率10．42%;美的集团为23．23%、8．75%;海尔智家为30．6%、净利率6．22%。三者对比,格力电器毛利率虽不出众,净利率却最高。为何市场仍观望呢?

承担第二增长曲线重任的多元化不利,或是重要考量。

以今年二季度为例,格力空调业务贡献了73．80%的营收;小家电,智能装备在内的其它业务营收比例不足30%。而去年同期格力空调收入413．33亿元,占总营收的59．48%。2019-2020年,前者占总营收比重约70%。可见,空调仍是格力当仁不让的核心支柱,且有强化态势,其他业务补位仍在路上。

细分看,2021年上半年,生活电器业务营收22．1亿元,同比下降0．38%,占总营收2．43%,2020年为2．69%;智能装备营收约1．98亿元,同比下降5．44%,占总营收比重仅剩0．22%,相比2020年0．47%占比更是腰斩。

实际上,往期看,格力电器一些跨界动作,如手机、机器人、新能源汽车等等一直不乏争议。被舆论吐槽为雷声大、实效小,是增点还是雷点,仍需时间作答。

当然,也有战略眼光布局,比如在芯片荒的目下,其芯片业务凸显前瞻性。只是,核心自研也是一个长周期、重投入、回报不确定的事儿,成与不成短期难有答案。

行业分析师于盛梅表示,多元化经营不见起色,空调之外的第二张王牌、第二增长曲线难打开,进而影响后续成长性期许,这或许是市场对于格力悲观的主要原因。

并非刻意夸言。

2021半年报显示,格力空调营收约671．94亿元,同比增长62．57%。美的暖通空调营收约764．08亿元,同比增长19．33%。

表面看,亮眼增势可喜可贺。然放眼空调业,奥维云网数据显示,2021年上半年国内空调销量较2020年同期下滑2．9%,较2019年同期下滑19%。天花板隐现,这对行业巨头,尤其是重度押宝者而言,不是一个利好信号。

反观美的、海尔智家,同样采取“鸡蛋放在多个篮子”战略,成效上却有更多圈点处。除空调之外,在多个家电品类如冰箱、洗衣机、热水器、空气净化器等两者多处头部地位,收入占比与空调几乎相当,且市占率均有不同程度提升,如美的滚筒产品,线下零售额份额已达81．5%。

2021年6月3日,京东开放平台家电行业的榜单数据:多个品类上,海尔、美的都获突出成绩,而格力则失去了空调类目老大地位。如空调市场、厨房大家电市场,美的都位列榜单第一名;冰箱冷暖电器、洗护家电及热水器市场,则海尔稳居第一。

叠加效应下,行业格局来到分野时刻。2020年初,格力、美的市值都在4000亿元左右徘徊。如今,美的竟超格力一倍有余,甚至海尔也后来居上。

唏嘘之余,反思是必要的。

比如“淡季返利”模式,即格力鼓励经销商在淡季以优惠价格打款购入产品,格力提早生产,年底再给经销商发利息,确保销售旺季不会供给瓶颈。

平心而论,该操作是有显著优点的,如提供了充足现金流,且淡季抓紧生产、调配产能也提升了经营效率,尽可能抹平家电销售(比如空调)的季节周期。

但隐患点也不容忽视,如一旦出现突发情况,很容易造成库存积压,尤其参考疫情黑天鹅等不确定性变量。

行业分析师林永认为,格力的渠道压货、淡季返利策略,更适合行业景气度高时进行扩张。但在某些特殊时刻,美的的T+3的柔性供应链模式或要更占优势,海尔“人单合一”的模式也更显粘性。

2021半年报显示,格力电器股东户数从一季度末的46．86万增至二季度末的71．47万,增幅60%。机构资金却一路减仓,2020年末公募基金共持有格力电器3．84亿股,今年一季度末减至3．02亿股,二季度末减至2．39亿股。

尤其是在6月,格力电器推出第一期员工持股计划(草案),股价却出现大幅非理性波动。追其原因,与其授予价格折扣幅度过大、解锁门槛太低,被舆论质疑利益输送有关。

甚至一些舆论矛头还对向了“铁娘子”董明珠,如持股计划通过,其持股数将超7400万股,跻身当前公司第七大股东。据斑马消费数据,最近十年,董明珠从格力电器领取的薪酬总额6928万元(含税),而累计获得的现金分红却接近6亿元(含税)。

看预期下菜碟,是投资者常态。作为知名上市公司,任何抉择都影响重大需慎重严谨。如何不负众多中小散户期许,提升机构者信心,再振白马股雄风,远非一个简单回购可以解决。

格力电器,需要更多改变。如何破局,考验董明珠大智慧。

当然,冷暖起伏,本是商业常态。往期看,经历无数风雨洗礼,一路走来,两者也有足够韧性耐力。多次出现超50%暴跌,仍可“起死回生”,进而更大更强。

天风证券研报指出,格力空调内销在经历2020年疫情和渠道变革之后已逐步恢复,特别是减少向渠道压货之后在单二季度收入超过2019年同期水平,较为亮眼;展望后市,若铜价延续近期回落态势,在需求端和成本端对行业内销的压力均会减轻,格力电器在渠道步入正轨后经营有望持续向上;同时成本压力减轻也将更加有利于外销恢复。

国信证券研报亦认为,格力电器是多年行业龙头,业绩韧性十足。

不得不承认,时至今日,虽股价不振、新业务有牵绊、传统业务承压,但格力盈利能力仍在行业头部中首屈一指,多年累积的产品质量、扎实渠道、口碑效应、用户体量等,构成了差异化的核心竞争力。这些都是格力、董明珠翻盘的筹码。

任正非曾言:烧不死的鸟是凤凰,从泥坑里爬出的是圣人。

冰火之间,阵痛期有多久,蝶变有多远呢?