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营收同比增长25.14%,美的未来成长空间在哪?

2021-09-01 11:47
熔财经
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文|熔财经

作者|XL

来自基金的“捧杀”

作为国内家电行业巨头,美的刚交出了2021年年中报,营收同比增长25.14%。虽然二季度净利负增长,但考虑到上半年疫情和工业原材料上涨、芯片短缺等冲击,这份业绩也算不俗。

美的急需靠这份财报从最近一轮的下跌中缓过劲来。

从今年2月份开始,美的集团股价就开始了旷日持久的疲软,市值一度仅剩4320亿元。尽管8月31日已反弹至4607.66亿元,但与2月18日7615.08亿元的历史高点相比,依然蒸发了3000亿。

营收同比增长25.14%,美的已经跌完了吗?

何为“疯狂而分化的投资时代”?巨头美的从2020年至今的表现,或许是最为恰当的代言。

2020年,美的市值经历了从急跌到暴涨。年初疫情爆发,涉及线下经营的公司被投资者“抛弃”而全线沦陷,但是很快,美的就向资本市场证明了自己是个例外。

美的与格力、海尔同为国内家电巨头,但它的收入结构有所区别:冰箱、电磁炉等消费家电收入占比跟空调不相上下;40%收入来自海外市场;近三分之一的收入来自电商渠道。

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因此在国内疫情严重的时候,美的率先加大出口力度,保住了规模;后续海外疫情加重,又转而加大在国内和电商渠道的销售力度——一套组合拳下来,得以平安渡过严峻的2020年。

一众基金看清形势后疯狂加仓。据安信证券数据,2020年四季度末有677只基金买入了美的,比一季度318只多了一倍,而持有市值达到548亿,是一季度低点(177亿)的3倍。

营收同比增长25.14%,美的已经跌完了吗?

但基金抱团能把美的市值推上历史最高点,也能把它拉下神坛。

2021年,情况又变了。截至2021年6月30日,共507家基金持有美的,较上一个季度末减少了300余家。《熔财经》发现,其中,头部基金易方达的减持动作最令人瞩目。

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易方达消费精选不断减持美的集团

此背景下,美的试图通过大额回购自救。2021年2月24日公布了上限为140亿元的回购方案,创下A股回购的最高记录;5月9日,又公布了上限为50亿元的回购方案,美的创始人何享健更是拿出8亿元增持了1070万股。

尽管如此,美的集团在资本市场依旧尚未力挽狂澜。半年内市值蒸发3000亿,基金撤退的原因是什么?财报数据尚可,资本市场预期为什么又那么悲观?“家电茅”的名号在先,美的何时能翻身?这些都成为市场讨论的焦点。

大环境下的受限

其实单看财报,美的业绩并不差——去年营收2857.10亿元,同比增长2.27%;净利润272.23亿元,同比增长12.44%,且空调营收超过格力,登上“一哥”宝座。最新的半年报中,双方空调业务的营收差距更是进一步扩大至92亿元,空调“一哥”位置被站稳。

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但《熔财经》需要指出,财报具有滞后性,与现下的实际状况并非同步。先知先觉的资金似乎嗅到了其中的反差,悲观情绪的背后,是对美的集团业绩预期的犹疑。

首先是被讨论最多的,家电主业盈利承压。2021年,包括铜、铁等家电原材料在内的大宗商品价格纷纷上涨,全球铜价在二季度创下了每吨10724.50美元的历史新高,整体涨幅高达7%。此背景下,美的曾作为杀手锏的T+3打法遭受严重的挑战。

2015年,美的开始在小天鹅洗衣机生产线上推动T+3实验,意在改变过去由总厂汇总省级经销商的订单组织生产,然后再从主机厂到省代、到零售商层层压货的传统产销模式,转为直接汇总零售商的订单,多批次小批量的柔性生产模式。

小天鹅的供货周期被从原来的23天压缩到12天,渠道库存积压现象明显改善。投入使用的第一年,T+3就帮助美的、小天鹅打赢了跟海尔的洗衣机战争,反超了原来的龙头海尔。2018年,美的又把这种生产机制移植到了空调和其他品类上,立竿见影的效果,为外界津津乐道。

这一模式在原材料价格走低或平稳时优势的确明显,正如小天鹅打赢海尔的背景,正是当时洗衣机的主要原材料价格大幅下降,美的和小天鹅利用T+3带来的快速响应机制,加速生产低成本洗衣机,然后在市场上发动了“价格战”。

可问题是,在原材料价格持续上涨的当下,这一优势就可能化为劣势。由于成本端缺乏相应的缓冲区,价格传导是否顺畅成为维系毛利率的关键所在。

数据显示,2021年4-5月,美的空调线上均价提升13.4%,线下均价提升1.8%。而美的集一季度毛利同也比下降了2%,市场会担心其盈利能力是否受到冲击。

再者,美的多元化布局对业绩尚未有显著贡献,第二条业绩增长曲线不明晰,“家电”的标签依旧贴得死死的。

美的并非处在一个宽容的大环境下。

2018年,中国家电零售市场规模8104亿元,同比增幅只有1.9%,到了2019年甚至发生了收缩,回落到8032亿元,2020年更是受到了疫情冲击。这意味着国内家电行业进入了存量博弈时代,格力、美的这样的寡头要保持增长,以后只能吃掉其他人的地盘。

营收同比增长25.14%,美的已经跌完了吗?

对于美的,基金为何会用脚投票?有种观点说得很有代表性:“与其说是美的没有增长点,不如说是没让大家有足够的想象空间。”

主业盈利在原材料大幅涨价下承压,加上缺乏新的增长曲线,几种力量共同构成了“缺乏想象空间”的预判,美的股价就这样被摁在地上摩擦。

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