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空调市场靠近天花板,格力电器成了价值陷阱

文 | 荆玉

编辑 | 杨旭然

出品 | tide-biz

9.1倍市盈率,可能出现在银行、保险、地产“三傻”身上,可能出现在中字头的大市值基建股身上,可能出现在钢铁、煤炭、有色资源股的景气周期,但很难想象会出现在曾经的大白马格力电器(SZ:000651)身上。

2020年底以来,格力电器的股价连续下跌,频频创出年内新低,自年初以来股价跌幅达到34.02%,让不少投资者深套其中。甚至有投资者自曝融资买入格力遭遇爆仓。

于2019年12月大手笔参与混改的高瓴也出现了浮亏。当时高瓴参股的珠海明骏以46.17元/股价格,约416.6亿元的总价拿下格力15%股权。但即便是算上3次分红,格力的股价也已经进入高瓴的“亏损线”。

格力电器股价表现(2020年9月至今)

值得一提的是,这样的股价表现还是在格力电器大手笔回购股份的情况下得以实现的。自2020年4月首次开启股票回购计划以来,格力至今累计完成了三轮股票回购计划,回购总金额高达270亿元。

市盈率降到10倍PE以下却仍然跌跌不休,格力电器已经成为了A股最大的价值陷阱之一。在投资上,这意味着投资者在买入低价资产后,发现该资产的价格保持持平甚至进一步下降。

空调市场的触顶风险、格力市场地位的下滑,以及迟迟找不到第二支柱的窘境,都让格力电器看似良好的业绩表现,显得没有那么明确的持续性。

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空调市场“新常态”

空调销量不增长或成新常态。

作为空调界的巨头,格力电器在业绩上一直较为依赖空调业务。但种种迹象表明,国内空调市场似乎已经靠近天花板。

2020年的疫情对于空调行业是不小的打击。奥维云网数据显示,当年国内空调零售额规模同比下滑了21.9%。

不过进入2021年后,受到疫情打击的需求却并没有迎来强烈反弹。奥维云网数据显示,2021年上半年国内空调销售额较2020年同期增长了5.4%,但相较2019年同期却下滑了23.7%;销量较2020年同期下滑2.9%,较2019年同期下滑19%。

空调业务营收占比高达70%的格力自然也无法独善其身。其半年报显示,营业收入910.52亿元,同比增30.32%;净利润94.57亿元,同比增长48.64%。

表面上不错的业绩增速,实际上很大程度上是因为2020年因为疫情导致的上半年空调消费低基数。

与2019年的业绩表现对比会发现,今年上半年格力营收下滑了6.41%;净利润下滑了31.22%;扣非净利润下滑34.34%。毛利率则从2019年同期的31.02%降到23.74%;净利率从14.20%降到10.42%。这与整个国内空调市场的下滑也保持了同步。

实际上不仅是疫情影响,空调市场的萎靡在2019年就已出现端倪,当年国内空调市场销售额即下滑了1.6%。

归根结底,空调在国内市场的普及已经基本完成。行业未来的低增速甚至是下滑,已成为大概率事件。

易方达的基金经理张坤曾在接受媒体采访时如此评价中国的家电企业:“欧美没有任何家电企业是大企业,因为这些行业很容易在经济发展的早中期就见顶,大家的需求很容易满足,这是行业空间决定的。”

天风证券的预测显示,以2020年中国户均空调数量1.177台,到2035年发达国家的户均3台空调保有量来算,年化增速也就只有6%~7%,传统家电的增速能够跑赢GDP增速已经十分不易。

中国家用电器协会秘书长王雷在今年8月公开做出判断,空调销量不增长或成新常态。家电行业分析师刘步尘也曾表示,空调与房地产高度正相关。随着房地产巅峰期已过,空调势必同步下行。

在此大背景下,格力即使作为空调业龙头,有着行业内最高的空调产品毛利率水平,也必须面对整个行业的低增速“常态”。更何况,格力的市场地位已经遭到了挑战。

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