四连涨！受海尔智家（600690．SH）私有化海尔电器（01169．HK）消息影响，海尔智家连续两个交易日涨停后，又接连两日上攻，股价盘中最高达22．54元，创下今年新高。

截至8月5日收盘，海尔智家主力资金净流入3．68亿元，连续5日净流入12．96亿元，后续上涨势头强劲。

毫无疑问，在投资者的眼中，不管是短期还是中长期，海尔智家私有化实现家电业务的整合，都在释放出一系列具有十分积极意义的信号。

我们更要思考的是，四连涨之后，海尔智家还有多大的想象空间？

整装上阵，私有化是必然之举

我们都知道，海尔智家作为“三大白”之一，营收规模已经达到2000亿以上，并且连续11年蝉联全球大型家用电器品牌零售量NO．1。在传统家电领域，海尔智家有着良好的用户口碑和引领的市场份额，冰洗更是一家独大。

但是，市场的诡谲之处也在于此，二级市场对此似乎并不买账，优势没有在估值上体现出来：海尔智家的市值与其行业地位出现了悖离。2016年之后，在美的和格力市值快速上涨的情况下，海尔智家市值却出现了偏差。

一方面，美的集团利益机制和战略清晰，无论是大股东、核心高管、中层管理层，都依赖于美的集团这一唯一平台变现，利益高度统一。就连小天鹅在退市之前，高管激励也统一通过美的集团的股票进行。

而格力的溢价来自于高分红与混改事件，导致董明珠每年签下的分红方案，都是家电行业的一个风向标，2019年随着混改的推进，引入了社会资本，成为国企改革的一个标杆，也由此获得了系统上的提升。

这些举措，都让美的和格力获得了巨大的市场溢价。

但是，海尔智家却因为自身复杂的股权和业务结构，不同的报表口径（A股和H股的巨大差异）以及并表范围（不断的并购），加大了投资者对其价值理解的难度，公司大股东、高管、中层管理等利益也分属于不同的上市平台，这导致海尔智家长期在估值上不占优势。

需注意的是，海尔智家这次私有化，也仅仅是将家电业务板块进行整合。所以私有化后海尔智家仍然叫“海尔智家”，而非“海尔集团”，这也是为什么不能拿海尔智家跟美的、格力进行市值对比的原因，毕竟海尔智家仅是海尔集团的家电业务板块。

另一方面，海尔双上市架构影响了净利润，增加了公司的成本。

海尔电器是被海尔智家持股45．9％的H股子公司，负责的是国内洗衣机、热水器、净水器的制造以及内销渠道分销业务，其余的则是归海尔智家。

这就相当于，一类业务在同一公司中，却有两个主体经营。复杂的股权架构的设立，导致海尔智家过往经营中一致性受到钳制，经营和利益不太协调，这主要体现在三个方面：

第一，海尔智家的股东无法完全分享洗衣机、热水器这两部分优质资产的利润与现金流回报，影响分红率。

第二，复杂的内部交易结算也让股东利益不一致。例如KA销售由海尔智家负责财务结算，自有渠道（专卖店）则由海尔电器负责，物流业务在海尔电器旗下，导致公司需要平衡各个平台的股东利益。

第三，交叉和重叠现象导致经营效率低下。两个平台拥有各自管理团队，存在一些管理职能重叠或权限冲突问题，在经营层面上极其拖慢了经营效率，钳制了公司的发展。

综合来看，双架构限制了海尔进一步降本增效和治理，私有化之后将解决过去公司治理层面的诸多弊端，A／H上市主体都有合并的诉求。