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四连涨!海尔智家这波私有化还有多大想象空间?

2020-08-05 17:17
螳螂财经
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四连涨!受海尔智家(600690.SH)私有化海尔电器(01169.HK)消息影响,海尔智家连续两个交易日涨停后,又接连两日上攻,股价盘中最高达22.54元,创下今年新高。

截至8月5日收盘,海尔智家主力资金净流入3.68亿元,连续5日净流入12.96亿元,后续上涨势头强劲。

毫无疑问,在投资者的眼中,不管是短期还是中长期,海尔智家私有化实现家电业务的整合,都在释放出一系列具有十分积极意义的信号。

我们更要思考的是,四连涨之后,海尔智家还有多大的想象空间?

整装上阵,私有化是必然之举

我们都知道,海尔智家作为“三大白”之一,营收规模已经达到2000亿以上,并且连续11年蝉联全球大型家用电器品牌零售量NO.1。在传统家电领域,海尔智家有着良好的用户口碑和引领的市场份额,冰洗更是一家独大。

但是,市场的诡谲之处也在于此,二级市场对此似乎并不买账,优势没有在估值上体现出来:海尔智家的市值与其行业地位出现了悖离。2016年之后,在美的和格力市值快速上涨的情况下,海尔智家市值却出现了偏差。

一方面,美的集团利益机制和战略清晰,无论是大股东、核心高管、中层管理层,都依赖于美的集团这一唯一平台变现,利益高度统一。就连小天鹅在退市之前,高管激励也统一通过美的集团的股票进行。

而格力的溢价来自于高分红与混改事件,导致董明珠每年签下的分红方案,都是家电行业的一个风向标,2019年随着混改的推进,引入了社会资本,成为国企改革的一个标杆,也由此获得了系统上的提升。

这些举措,都让美的和格力获得了巨大的市场溢价。

但是,海尔智家却因为自身复杂的股权和业务结构,不同的报表口径(A股和H股的巨大差异)以及并表范围(不断的并购),加大了投资者对其价值理解的难度,公司大股东、高管、中层管理等利益也分属于不同的上市平台,这导致海尔智家长期在估值上不占优势。

需注意的是,海尔智家这次私有化,也仅仅是将家电业务板块进行整合。所以私有化后海尔智家仍然叫“海尔智家”,而非“海尔集团”,这也是为什么不能拿海尔智家跟美的、格力进行市值对比的原因,毕竟海尔智家仅是海尔集团的家电业务板块。

另一方面,海尔双上市架构影响了净利润,增加了公司的成本。

海尔电器是被海尔智家持股45.9%的H股子公司,负责的是国内洗衣机、热水器、净水器的制造以及内销渠道分销业务,其余的则是归海尔智家。

这就相当于,一类业务在同一公司中,却有两个主体经营。复杂的股权架构的设立,导致海尔智家过往经营中一致性受到钳制,经营和利益不太协调,这主要体现在三个方面:

第一,海尔智家的股东无法完全分享洗衣机、热水器这两部分优质资产的利润与现金流回报,影响分红率。

第二,复杂的内部交易结算也让股东利益不一致。例如KA销售由海尔智家负责财务结算,自有渠道(专卖店)则由海尔电器负责,物流业务在海尔电器旗下,导致公司需要平衡各个平台的股东利益。

第三,交叉和重叠现象导致经营效率低下。两个平台拥有各自管理团队,存在一些管理职能重叠或权限冲突问题,在经营层面上极其拖慢了经营效率,钳制了公司的发展。

综合来看,双架构限制了海尔进一步降本增效和治理,私有化之后将解决过去公司治理层面的诸多弊端,A/H上市主体都有合并的诉求。

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