重振王者荣耀，时不我待！

作者：何乐怡

编辑：李静

风品：沈禾 车一

来源：首财——首条财经研究院

将“质押”写成“冻结”，“董明珠市值约4亿元股份被冻结”消息登上热搜。格力电器闹了个不小的乌龙。

如多米诺骨牌般，资本市场无法淡定。5月4日，格力电器披露更正前一季报后的首个交易日，股价大跌9.96%，收于35.42元，市值蒸发超200亿元。截止5月8日，格力股价34.61元，市值不足1950亿。

市场在观望什么？乌龙背后，又折射哪些深层忧虑情绪？

1

乌龙背后 入局格力钛几多“代价”

4月28日，2023年一季报的股东信息情况中，董明珠部分持股状态被标注为“冻结”，数量1150万股。

5月5日晚，格力电器发布更正公告。因填写有误，现将“冻结”更正为“质押”。

“纠错”及时且必要，然难挡市场情绪。要知道，格力电器上一次跌停还要追溯到2020年2月3日，当时由于疫情等复杂原因近千只个股罕见跌停。

勿怪市场过度反应，IP GLOBAL中国区首席经济学家柏文喜表示，一般而言，有权冻结机构只有公检法机构，对上市公司股东而言的股权冻结多是涉及诉讼时的诉前保全，如因持股人对外担保可能需要承担连带责任时，往往会被原告方作诉前保全而冻结名下股票。

作为董事长兼总裁，董明珠可谓格力电器的灵魂人物，怎会闹出这样严重的乌龙呢？

虽然格力电器向投资者致歉，并表示后续将进一步加强信披管理，提高信披质量。

却难定风波，浏览股吧算是炸开了锅。“给投资者造成的损失谁负？”、“如果周一涨停能赔钱吗？”、“尾盘割肉，郁闷死了”、“真是害人不浅，小散找哪儿说理去？”......

言语或有偏颇片面处，却也是良药苦口。抛开一家龙头上市企业的内控风控严谨性、专业性，更深一度思考，一个乌龙凭啥能值200亿？

或与董明珠个人的投资行为不无关系。

除持股格力电器外，董明珠也有在其他企业有投资，其中最引眼球的恐怕要数“举债”投资珠海银隆（现已更名为格力钛）。由于发展早期与多位股东的业绩对赌增资协议，该企业或面临11.5亿元的对赌补偿。

格力电器2022年报显示，经过两次开庭及多次书面意见交换，案件仍处等待仲裁庭调查取证及裁决阶段，格力钛需承担的诉讼金额尚无法估计。

也基于此，有舆论一度猜测，董明珠被“冻结”股份与上述连锁反应有关？而今疑问扫除，可谓虚假一场，可喜可贺。只是新疑问又来：股份质押与格力钛有无关系？

据红星资本局报道，2022年中，董明珠直接持有的格力电器股票，没有冻结和质押情况。换言之，上述质押发生在2023年第一季度。

说到底，质押也是为了资金，董明珠又有啥新动作呢？

2

亏损背后 激进副业豪赌？

 “真实惠”之问

说起格力钛，对于这场投资未来的“造车豪赌”，外界不乏争议。甚至有舆论认为，其或是董明珠、格力电器的一次投资副业的“滑铁卢”。

2022年，格力钛净亏损达到19亿元，导致整个公司净资产从年初的21.47亿元，大缩到2.37亿元。此外，2022年上市公司对格力钛计提商誉减值准备1.5亿元。

2021年，格力电器以18.28亿元，拍下珠海银隆30.47%股权。如按照格力钛现在2.37亿的净资产，对应净资产只剩7221.39万元，亏超17亿。聚焦董明珠个人，2016-2017年累计“出资”23.4亿元，拥有银隆17.46%股权，而今对应只剩下4138.65万。

亏本生意背后，是董明珠对造车的决绝。

早在2016年9月，格力电器抛出收购方案，拟出130亿元购买珠海银隆100%股权，但在中小股东的反对声中夭折。

对此，董明珠没有死心开始曲径通幽。当年11月其以个人名义带着万达王健林、京东刘强东共30亿资金，入股银隆；2021年8月，格力通过网络拍卖获得珠海银隆3.3619亿股，作价18.28亿元；同年11月，珠海银隆更名格力钛，在年报中并表。

遗憾的是，这五年间银隆业绩难言讨喜。新能源退补后，真实盈利能力浮出水面，销量也不断下降。2022年6米以上的客车销量排名中，银隆销量仅为1789辆。

原管理层也不省心。2019年4月，银隆官微发布声明，创始人魏银仓出逃，孙国华在内等六人已被刑拘，涉及侵占公司利益总计超14亿元。一石千层浪，亦激起舆论对企业过往合规性的审视。

遥想2020年，董明珠在接受采访时曾公开表示：“因为有了银隆这个平台，打通了汽车模具、驱动电机和汽车空调三大领域。虽然我自己举债了，借的债仍在还，但分红了我就能还债，可格力得到了真实惠。”

当然，目前格力钛发展重心转向锂电池材料、电动汽车动力总成、智能储能等领域，更多元的业务培育有助企业提升抗风险力、培育更多新增空间。

只是，看看外部赛道日益内卷、格局固化，自身身价缩水、业绩大亏、销量不振、还有对赌增资协议的索赔隐忧。左支右绌中，心心念念的造车副业还有戏吗？有无激进豪赌、错付误判？这份“真实惠”圆了多少？败局变胜局，格力还要等多久？

3

被赶超背后、警惕竞品分食

不算苛问，相比副业“狂飙”，主业显得有些落寞。

总的来看，代表成长力的营收增速、引以为傲的空调业务、回馈投资者的分红力度，格力电器均不占优。主业经营不振的烦恼，或是市场上述惊慌的更深层次原因。

2022年，格力电器营收1889.88亿元，同比增长0.6%；归母净利245.07亿元，同比增长6.26%；美的集团营收3457亿元，增长0.7%；归母净利296亿元，增长3.4%；海尔智家营收2435.14亿元，增长7.2%；归母净利147.11亿元，增长12.5%。

2023年一季度，格力电器营收354.56亿元，同比增长0.56%；归母净利41.09亿元，同比增长2.65%；美的营收966亿元，增长6.3%；归母净利80亿元，增长12%；海尔智家营收650.66亿元，增长8%；归母净利39.71亿元，增长12.6%。

可见，格力电器的营收体量与美的、海尔智家不断拉动。尤其今年一季度，其营收约占美的的38.26%、海尔智家的54.50%。不足3%的净利增速，亦远逊色于后两者的两位数增速。是否有些成长掉队呢？

值得注意的是，2022年第四季，格力电器营收净利大幅下滑，前者418亿元，下滑16.56%，净利62亿，同比减16.40%。

其次，王牌空调业务仍被美的超越，且体量差距拉大。

2022年，格力电器空调业务收入1348.59亿元、同比增长2.39%，总营收占比71.36%。美的集团暖通空调业务收入1506.35亿元、同比增长6.17%，总营收占比43.8%。

要知道，空调业务可是格力电器的“骄傲”所在，也是当之无愧的业绩顶梁柱。如何找回王者荣耀、消逝竞品咄咄逼人的分食效应，俨然是一道急迫考题。

再看分红。众所周知，格力电器素以“高分红”著称、对股东的慷慨回馈，是稳定市场信心的压舱石，也是格力电器被誉白马股的价值根基。

2022年，其分红力度有所减弱：权益分配预案显示，拟10派10元，参考公司中期+年度利润分配方案，2022年格力电器“中期+年度”合计分红10派20元(含税)。整体现金分红率45.5%，远低于2021年的72%。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林认为，在投资人眼中，格力电器当前是一家成熟期企业，投资人对成熟期企业的期待就是较为理想的分红。

摩根大通证券近期研报也直言，格力电器派息率令人失望；瑞银证券研报亦认为，格力电器业绩及分红率均低于预期。

不算太苛求。没有对比就没有伤害。同期美的集团分红力度有所增强：每10股派25元（含税），首次超过格力电器。

由此，格力股票一下“不香了”。互动易平台上，不乏一些不满吐槽：“这是对格力管理层诚实守信形象的巨大损害”、“分红政策说变就变，请解释为何调整分红政策”、“公司未来发展需要多少资金？”......

企业与投资者，如同鱼水，上述不满自然不是加分项。

4

集中依赖背后 

多元化不利、负债率上升

想给市场更多信心，归根到底还要业绩说话，打破营收增长的“天花板”。

梳理业务，明眼人都看得出，格力对空调的依赖程度最重。2022年，即使该业务同比增长2.39%，占比依旧超过七成。

拉长维度，2018年至2022年空调业务占营收比为78.58%、69.99%、68.71%、70.11%、71.36%。

如何摆脱集中依赖，格力不是没努力：掐指算来，其提出“多元化”已有10年时间，2013年，就开始主推小家电产品，2015年又发布了第一款手机，叠加上述的造车大手笔。近年来已涉足新能源车、芯片、智能装备、再生资源、预制菜、医疗健康等赛道，可谓动作频频。

遗憾的是，并没砸出多少水花，成果不尽人意：2022年生活电器营收45.67亿元，同比-6.43%，占总营收比仅2.6%。

工业制品、智能装备、绿色能源分别营收75.99亿元、4.32亿元、47.01亿元，分别同比+137.88%、-49.63%、+61.69%，占总营收比1.7%、0.46%、1.55%。

无论增加还是降低，整体多元化业务占比较低、体量较弱，难抗第二增长曲线大旗。

另一厢，美的、海尔同样没闲着。“多生孩子好打仗”，且大杀四方。以美的为例，仅空就有美的、COLMO、东芝、WAHIN（华凌）等多个品牌；海尔智家也形成了海尔、卡萨帝、Leader、GEA、AQUA、斐雪派克、Candy的品牌集群。

当然，格力电器也还有TOSOT、晶弘两品牌，可重头戏还是在格力身上。

如何从空调一枝独秀，变成多点开花？夯实主业优势、打开多元成长瓶颈，对格力已是个老生常谈的问题。

研发创新，应是破题的第一驱动力。

2022年，格力电器研发投入同比降低了1.52%。研发人员减少了8.82%，从14233人减到12977人。且30岁以下的研发人员较2021年减少了17.3%。

靠啥驱动核心成长？靠啥赢在当下及未来呢？

总员工人数也连续4年下降：2019年、2020年、2021年和2022年分别为9万名、8.4万名、8.2万名和7.2万名。

或许，也有无奈与急迫。2023年一季度，格力电器负债总额为2777.62亿，资产负债率72.22%；相比2022年同期的2327.01亿、69.74%提升明显。

显然，想将多元化之路走稳走好走出效率，格力还需夯实基本面，消逝负债高企、研投减少烦恼，留出更多腾挪空间。

5

从“好空调”到“好电器” 

多元蜕变进行时

烦恼真真不算少，需要花钱的地方还有很多。

那么单从此看，上述分红减少、董明珠质押也非完全坏事。毕竟，出击反击之外，要先懂得回拳蓄力。

不得不说，2022又是不平凡的一年。

《2022年中国家电行业年度报告》显示，2022年家电行业出口和内销规模均出现下滑，其中家电行业出口规模为5681.6亿元，同比下降10.9%，国内销售规模7307.2亿元，同比下降9.5%。

平心而论，格力电器能做到营利双增已然不易，发展韧性张力值得肯定。

好在没有一个冬天不会过去，进入2023年，消费市场的持续复苏，意味着中国经济仍是一片大海、巨大潜能等待释放。

聚焦家电赛道，面对分化加速、内卷加剧，格力电器能否抓住回暖良机，夯实自身的一线价值、一线地位，需要好好谋划、高效实操。

刚刚结束的2023AWE（中国家电及消费电子博览会）上，格力电器推出了更多适应细分场景需求的空调，以及更加多元化的电器产品和工业产品。

董明珠也在多个公开场合，力推格力的热泵洗护一体机等电器产品。“好电器，格力造”的新广告语，更展示了企业开拓更多增量的信心野心。

也是有底气的：事实上，格力电器2022年加权平均净资产收益率仍高过美的集团、海尔智家。“赚钱能力”居首，意味着格力市场话语权、核心竞争力仍较牢固。

以空调业务为例，美的集团、格力电器、海尔智家毛利率分别为22.84％、32.44％、28.61％，格力电器最高，且较2021年增加1.21个百分点。

信达证券研报认为，格力电器作为国内空调制造龙头企业，有望受益于后续空调行业需求的复苏。此外，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，账面现金充沛，有望支撑公司长期发展。

2022年，格力电器经营活动现金净流量286.68亿元，较2021年18.94亿元，大增1413.35％；2023一季度，经营活动现金净流量150.65亿元，同比大增343.84％。

充裕的现金流，意味着格力的多元业务培育、主业精进还有更多发力空间。

谈及2023年的经营计划，格力电器在年报中称，将以工业制品、智能装备、生活电器、新能源为多元化发展的重点方向。热泵热水器、高端装备等格力、晶弘、TOSOT三大品牌的众多产品逐步形成规模，并与“一带一路”国家为主的190多个国家和地区建立良好的合作。

无需赘言，格力电器不缺反转抓手、精进意识、力变深变决心，试图展示更多成长可能。

只是，能否真正拥抱变化、提升破局效率，仍需脱胎换骨、消除积弊烦恼。以渠道为例，格力庞大经销商体系多以做空调的销售和服务为主，如何让零售渠道从卖空调到卖生活电器？是渠道变革的不小考验。

更重要的，还有综合品牌心智。当下在全屋方案上，格力与美的、海尔的差距不算小，如何提升产品综合生态的赋能力、整合力，显然需更扎实的产品矩阵、更深入的市场功夫。

雄关漫道真如铁！能否重振王者荣耀、一线地位、消逝烦恼，格力电器、董明珠不乏看点不缺挑战。

本文为首财原创

       原文标题 : “冻结”闹乌龙透视 格力电器还有哪些“烦恼”？