重营销轻研发，红海市场竞争力存疑

除了业务结构问题外，德尔玛还存在许多被质疑的地方，在其上交招股书后，深交所对其进行了问询，问题多达30个。

德尔玛的上市之路必然十分曲折，除了业务结构问题外，「不二研究」认为德尔玛还存在三个较为容易被质疑的问题，分别为：重营销轻研发、与“美的”的专利诉讼、直播带货带来的税收质疑。

首先，德尔玛重营销轻研发情况明显。

据德尔玛招股书显示，其研发费用率从2019年－2021年上半年分别为3．59％，3．36％，4．11％，而同期的销售费用率却达16．92％，15．41％，15．11％，销售费用率显著高于研发费用率。

重营销轻研发的情况其实在我国小家电行业并不罕见。「不二研究」认为，在行业仍处“蓝海”增量市场时，以重营销轻研发的模式抢占市场份额对壁垒不高的小家电市场而言无可厚非，但是目前小家电行业俨然已进入“红海”存量市场厮杀之局，品控和创新能力对身处“竞技场”的企业便显得尤为重要了。

而德尔玛虽然在2021年已经加大了研发费用投入，但是仍远低于销售费用，未来若不加大研发投入，提高自身品控及自主创新能力，在小家电的“竞技场”中将难以脱颖而出。

其次，与“美的”的专利诉讼问题也反映出德尔玛的创新能力不足。

据其回复深交所问询函显示，美的集团子公司佛山市顺德区美的饮水机制造有限公司（下称“佛山美的”）与德尔玛有5起未决诉讼，且德尔玛均为被告方，相关诉讼的起诉状载明赔偿金额累计2820万元。

这5起诉讼均为知识产权诉讼，诉讼产品涉及4款净水器产品。

尽管本次诉讼所涉及产品占德尔玛业务比例不高，但是这也从侧面显示出小家电行业同质化严重，德尔玛的创新能力亟待提高。

最后，是被德尔玛寄予厚望的直播带货背后潜藏的合规风险。

图源：德尔玛官微

据其招股书显示，德尔玛主要通过电商平台、线上直销和线上经销方式在天猫商城及淘宝平台、京东商城等主流电商平台进行销售。2019－2021上半年，德尔玛线上销售收入占比分别为71．58％、61．68％和45．03％，尽管占比在下降，但仍处于较高水平。

在线上销售上，直播带货模式也是德尔玛的主流销售手段之一，但近年来不少头部主播接连“塌房”，其中因逃税被追缴处罚13．41亿元的薇娅正是德尔玛的主要合作伙伴之一。

因此，深交所亦对其直播带货模式进行问询，要求德尔玛进行说明。

利用此模式虽然能在短期内获取巨大流量和销量，但也存在不小的风险，消费者容易将主播形象与产品挂钩，一旦主播“翻车”，产品销售也容易受到影响。其次，若存在税收问题，对德尔玛的声誉以及合规风险也是较大的打击。

在「不二研究」看来，德尔玛的上市之路可谓是越发曲折，除了产品结构问题待解，自主创新能力等能力的缺乏也让投资者为其打上问号，目前审核状态变更为“中止”，IPO“胎死腹中”，若未来继续申请上市，亟需解决的是其“内忧”。

IPO折戟，小米＂代工厂＂路在何方？

随着疫情逐渐缓解，疫情期间火热的小家电市场也开始“退烧”。根据中商产业研究院数据显示，2021年上半年小家电零售额总计250．8亿元，同比下降8．6％；零售量11911万台，同比下降8．2％。

小熊电器、新宝股份等小家电上市公司2021年的业绩均有所回调，股价更是深度回调。

德尔玛在提交招股书后，两度更新招股书，在其营收持续高增的背后，潜藏的是前景的不确定性，德尔玛的上市是为了解决其自身品牌的短板还是只是背后资本的推动？

目前来看，德尔玛上市之路越发曲折，目前IPO状态中止，德尔玛需要的是解决自有品牌的短板再谈二级市场进身之路。

本文部分参考资料：

1．《IPO观察｜专利纠纷缠身，踩雷薇娅等主播，德尔玛冲击创业板》，金融界

2．《德尔玛为他人做嫁衣》，澎湃

3．《盈利依靠飞利浦、做小米“代工厂”，小家电德尔玛冲刺上市》，AI财经社

作者 ｜ 熊生

排版 ｜ 艺馨

监制 ｜ Yoda

出品 ｜ 不二研究

       原文标题 : 德尔玛IPO折戟:小米"代工厂"盈利能力待解