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德尔玛IPO折戟:小米"代工厂"盈利能力待解

2022-04-11 17:05
不二研究
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后疫情时代,小家电爆红后逐渐退火,但近期疫情再次抬头,宅家经济再次翻红,赛道越发拥挤。

除了小熊电器、新宝股份等小家电企业外,小米、美的、格力等家电龙头也争相布局。另外,亦有多家企业欲借小家电之风登陆二级市场。

2月18日,空气炸锅第一股——比依股份(603215.SH)成功上市,被宅家练厨艺带火的空气炸锅第一股,一经上市便收获6连板。

而另一在佛山小家电企业——德尔玛,上市之路却并不那么顺畅。在去年六月交表后,截至目前已经历两轮问询,招股书两次更新,目前审核状态以显示为“中止”。

图源:德尔玛官微

在「不二研究」看来,小家电赛道已俨然一片红海,德尔玛目前盈利能力受困严重,代工和品牌授权模式拖累核心竞争力,自主品牌份额越来越低,专利纠纷缠身,自主创新能力存疑。

截至目前,德尔玛窘境明显,IPO数次折戟之后,其上市之路愈发曲折。

毛利率逐年走低,净利增速断崖下跌

2011年,蔡铁强在佛山顺德创立了小家电自主品牌德尔玛,主营产品包括环境加湿、吸尘清洁、生活小家电、厨房小家电等。

在经历了10年的发展后,德尔玛在2021年6月与创业板交表,开始走上IPO之路。

据德尔玛招股书显示,2019年-2021年前三季度分别取得营收15.17亿元,22.28亿元,19.30亿元;分别同比增长56.91%,46.89%,53.27%。

从营收看,德尔玛的增长十分不错,但是其归母净利润增速却显得不那么尽如人意。据其招股书显示,德尔玛2019年-2021年前三季度归母净利润分别为1.11亿元,1.73亿元,0.75亿元;分别同比增长173.80%,56.55%,2.92%。

在营收稳定增长的情况下,德尔玛的归母净利润增速呈断崖式下跌。显然,其盈利能力出现了问题,据德尔玛招股书显示,2019年-2021年前三季度其毛利分别为5.52亿元,7.19亿元,5.47亿元,对应毛利率分别为36.37%,32.26%,28.33%。

德尔玛的毛利率水平呈明显下降趋势,德尔玛招股书将其毛利率下降归因于原材料涨价和业务结构变化。

然而,「不二研究」认为,原材料涨价并非德尔玛毛利率下降的主因。据其招股书显示,2019年-2021年H1行业内可比公司毛利率均值分别为33.17%,34.51%,33.83%,波动幅度并不大。若原材料涨价导致毛利率下降,影响的将是整个行业,但是整个行业的毛利率变化并没有像德尔玛一般呈明显下降趋势。

因此,在「不二研究」看来,德尔玛的盈利能力困境主因更多的是因为其业务结构的变化,ODM和商标授权业务在德尔玛的主营业务中占比越来越重。

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