德尔玛IPO折戟：小米"代工厂"盈利能力待解
后疫情时代，小家电爆红后逐渐退火，但近期疫情再次抬头，宅家经济再次翻红，赛道越发拥挤。
除了小熊电器、新宝股份等小家电企业外，小米、美的、格力等家电龙头也争相布局。另外，亦有多家企业欲借小家电之风登陆二级市场。
2月18日，空气炸锅第一股——比依股份（603215．SH）成功上市，被宅家练厨艺带火的空气炸锅第一股，一经上市便收获6连板。
而另一在佛山小家电企业——德尔玛，上市之路却并不那么顺畅。在去年六月交表后，截至目前已经历两轮问询，招股书两次更新，目前审核状态以显示为“中止”。
图源：德尔玛官微
在「不二研究」看来，小家电赛道已俨然一片红海，德尔玛目前盈利能力受困严重，代工和品牌授权模式拖累核心竞争力，自主品牌份额越来越低，专利纠纷缠身，自主创新能力存疑。
截至目前，德尔玛窘境明显，IPO数次折戟之后，其上市之路愈发曲折。
毛利率逐年走低，净利增速断崖下跌
2011年，蔡铁强在佛山顺德创立了小家电自主品牌德尔玛，主营产品包括环境加湿、吸尘清洁、生活小家电、厨房小家电等。
在经历了10年的发展后，德尔玛在2021年6月与创业板交表，开始走上IPO之路。
据德尔玛招股书显示，2019年－2021年前三季度分别取得营收15．17亿元，22．28亿元，19．30亿元；分别同比增长56．91％，46．89％，53．27％。
从营收看，德尔玛的增长十分不错，但是其归母净利润增速却显得不那么尽如人意。据其招股书显示，德尔玛2019年－2021年前三季度归母净利润分别为1．11亿元，1．73亿元，0．75亿元；分别同比增长173．80％，56．55％，2．92％。
在营收稳定增长的情况下，德尔玛的归母净利润增速呈断崖式下跌。显然，其盈利能力出现了问题，据德尔玛招股书显示，2019年－2021年前三季度其毛利分别为5．52亿元，7．19亿元，5．47亿元，对应毛利率分别为36．37％，32．26％，28．33％。
德尔玛的毛利率水平呈明显下降趋势，德尔玛招股书将其毛利率下降归因于原材料涨价和业务结构变化。
然而，「不二研究」认为，原材料涨价并非德尔玛毛利率下降的主因。据其招股书显示，2019年－2021年H1行业内可比公司毛利率均值分别为33．17％，34．51％，33．83％，波动幅度并不大。若原材料涨价导致毛利率下降，影响的将是整个行业，但是整个行业的毛利率变化并没有像德尔玛一般呈明显下降趋势。
因此，在「不二研究」看来，德尔玛的盈利能力困境主因更多的是因为其业务结构的变化，ODM和商标授权业务在德尔玛的主营业务中占比越来越重。
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