小熊电器、北鼎股份之后，又一家小家电企业冲击A股创业板上市。

在小家电江湖，德尔玛纯属后起之秀。品牌创立于2011年，依托创始人的电商代运营业务在互联网上立足，凭借低价模式渐渐崛起。

不过，这些完全不够。2018年，公司在中信的支持下，收购飞利浦中国的水健康业务，正式挤进中国小家电市场头部阵营，后来更是把品牌授权业务拓展到其他战线。

当小家电风口不再，缺乏根基的德尔玛，如何逆风飞翔？

靠收购崛起

广东省佛山市顺德区的北滘镇，不仅诞生了超级房企碧桂园、家电巨无霸美的集团，也是当地小家电产业聚集地。

出生于1987年的广东梅州青年蔡铁强，20岁那年在佛山北滘成立飞鱼广告，后又创立飞鱼电商和飞鱼营销，主营电商代运营业务。

鼎盛时期，飞鱼电商运营8大事业群20多个国内外品牌，覆盖家电、家居、数码、净水、个人护理、宠物用品、汽配等多个品类。

随着电商代运营风口渐远，宝尊电商、丽人丽妆、若羽臣等头部公司实现转型升级，传统电商代运营业务的发展空间越来越小。

于是，2011年，公司创始团队推出小家电自主品牌“德尔玛”，早期靠外协生产，主打电商渠道。具备供应链管理能力后，公司从2014年开始逐渐自建产能。

到2017年，德尔玛的销量已经不低，公司营业收入达到6．54亿元，不过原来的小家电业务并不挣钱，当年净利润－8503万元。

公司的转折点，发生在2018年。当时，已经进入中国市场数十年的荷兰百年电器品牌飞利浦，谋求自身业务升级＋退出中国市场，开始将旗下中国市场的“传统业务”剥离。2018年，德尔玛在中信产业基金的支持下，以接近5亿元的代价收购飞利浦水健康业务，产品包括净水器、净水壶等。

靠着收购而来的飞利浦水健康业务，公司业绩突飞猛进，还借此大举开展海外业务。

2018年－2020年，公司营业收入9．67亿元、15．17亿元、22．28亿元，归母净利润分别为4042．47万元、1．11亿元、1．73亿元。

依赖授权品牌

飞利浦水健康业务卖给了德尔玛，但品牌仍然在自己手中，通过授权让德尔玛继续使用。

这项授权是独占性的、不可分割的、不可转让的、无分许可权的。若公司出现经营问题或损害许可方声誉等情况，商标许可存在被收回的风险；若公司未达到许可费缴纳水平、未遵守商标许可协议，也存在无法续约的风险。

如果公司旗下水健康业务没有飞利浦品牌的加持，销量会如何？如果没有飞利浦水健康业务的销售，公司的业绩会如何？这就是德尔玛业务层面最大的不确定性风险。

2020年，公司飞利浦品牌业务收入6．97亿元，占公司营业收入的31．35％。公司向飞利浦收购的上海水护盾和香港水护盾两家公司，去年净利润合计超过7000万元，在公司净利润中的占比超过四成。

德尔玛通过品牌授权形式实现了业绩飞跃，便把这种商业模式推广开来。

除了收购而来的飞利浦水健康业务，公司旗下还有与华帝股份合作的卫浴产品，与大自然合作的家居饰品业务等。

具体的合作形式，仍然类似于公司早期的品牌运营形式，拿下品牌授权后，公司部分自有工厂生产、部分外协加工，以自己的渠道对外销售。

负责经营华帝、大自然业务的子公司，2020年的净利润也达到数百万元。算下来，公司这三大授权品牌的利润，接近占到公司业绩的半壁江山。

前有南极人通过卖吊牌年赚十多亿元，后有德尔玛靠品牌授权业务冲击创业板。南极人好歹还掌握了品牌，德尔玛授权而来的业务一旦生变，对公司业务稳定性的打击将是巨大的。

产品多而不强

喜欢在网上买小电器的用户们，应该对德尔玛这个品牌不陌生。

前几年，大家电板块进入瓶颈期，反倒是此前边缘化的小家电，迎来风口期，细分行业增速远高于大家电及行业整体，造就了一批小家电品牌。

萌趣的小熊电器，主打高颜值网红风的北鼎股份，法国SEB成熟产业链嫁接而来的苏泊尔，实用、接地气、性价比高的九阳股份等。

对比之下，虽然德尔玛的产品线颇为广阔，吸尘器、清洁机、除螨仪之外，还包括干手机、烘鞋器、粘毛器等，小家电领域，几乎无所不包。但是，缺乏像小熊电炖锅、北鼎养生壶这样的拳头产品，大而不强。除了低价，德尔玛还有什么优势吗？

99块钱的吸尘器，69块的加湿器，99块的电热水壶，就是德尔玛在京东商城销量最高的几款商品。

2018年－2020年，公司综合毛利率分别为33．23％、36．37％及32．26％，其中，德尔玛品牌主要对应的家居环境类产品分别为30．88％、34．98％、28．01％，整体呈下降趋势，同时，低于小家电行业的整体毛利率情况。

同期，公司的存货账面价值分别为2．54亿元、2．99亿元、3．55亿元，存货跌价准备金额分别为894．85万元、2989．28万元和2715．74万元，占当年存货账面余额的比例分别为3．41％、9．08％和7．11％。应收账款净额分别为1．49亿元、1．87亿元、3．35亿元。

随着小家电热潮退却，消费者趋向理性，行业竞争加剧，多家明星公司的业绩增速下滑（九阳股份等）甚至是下降（苏泊尔、小熊电器等），德尔玛如何在这个瓶颈期中谋求自身升级？