作者:苏杭

出品:洞察IPO

近日,箭牌家居集团股份有限公司(下称箭牌家居)IPO获深交所受理,保荐机构为中信证券。

而就在同一周之内,杭州泛亚卫浴股份有限公司、中山朗斯家居股份有限公司、致欧家居科技股份有限公司等3家家居卫浴企业也向深交所递交材料,开启了IPO之行。

4家公司中,箭牌家居收入规模最大,但经营状况却不能算得上是最佳,近年来更是营收一路走低,资产负债率居高不下。

价格提升、销量减少,营收连续两年下滑

箭牌家居的生产范围覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。

2018-2020年,箭牌家居分别实现营业收入68．1亿元、66．58亿元、65．02亿元,2019年、2020年营收增幅分别为-2．24%、-2．34%;同期净利润分别为3．07亿元、6．21亿元、5．87亿元,2019年、2020年净利增幅分别为102．03%、-5．47%。

2019年、2020年,箭牌家居的营业收入两连降,净利润却逆势增长,特别是2019年,增幅更是超过一倍。

2018年、2019年和2020年,箭牌家居的主营业务毛利率分别为24．45%、32．09%和31．63%。

对此,箭牌家居称,主营业务成本不断下降,主要得益于精益生产的推行、生产工艺的改进以及自动化生产设备的投入,生产能耗不断降低、材料利用率不断提高、生产自动化水平稳步提升,产品在生产环节的降本增效效果明显,生产成本不断降低。

但事实仅仅如此吗?

2018-2020年,箭牌家居的主要产品销量,除龙头五金以外,几乎都出现了不同程度的下滑。

箭牌家居主要产品产量和销量情况

图片来源:箭牌家居招股书

2018-2020年,箭牌家居主要产品的销售价格则呈现波动上升趋势。

主要产品的销售价格总体变动情况

图片来源:箭牌家居招股书

提价在一定程度上提高了整体的毛利率水平。但同时,不管是由于价格上涨而引起的销量下降,还是如招股书中所说的宏观环境变化、行业竞争加剧以及销售渠道多元化的影响,销量的下降或许也从侧面表明了产品的竞争力仍存不足之处。

另外,2019年,箭牌家居关停了德州基地的浴室柜产线、乐从(顺德乐华)卫生陶瓷生产基地、韶关基地实木浴室柜生产线,并计提了固定资产减值损失4100．83万元。对此,箭牌家居表示为频繁停复工、产能规划、市场偏好变化等原因所致,未提及是否受销量下降的影响。

销售高度依赖经销商,偿债能力弱于同业

截至2020年12月31日,箭牌家居的经销商合计1746家,分销商合计6197家,终端门店网点合计10239家。

2018 -2020年,箭牌家居经销模式下的收入占主营业务收入的比例分别为94．77%、95．98%和94．39%。

经销模式有利于发挥经销商的积极性和主观能动性,迅速扩大企业的销售规模,提升市场份额和品牌形象。

但另一方面,经销模式中,授予部分经销商信用期会拉长公司账期,对经销商实行的销售奖励返点、补贴等政策也会吞噬利润。2018 -2020年,箭牌家居其他应付款中的经销商补贴分别为3．31亿元、2．42亿元及2．54亿元。

过度依赖经销商也会带来一定经营上的风险。若个别经销商未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务,或经营活动有悖于公司品牌的经营宗旨,将会对公司的市场形象产生负面影响。

此外,箭牌家居的短期偿债能力也相对较差,流动比率和速动比率均低于同行业可比公司、资产负债率均高于同行业可比公司。

2018-2020年,箭牌家居的资产负债率分别为82．95%、76．05%、67．56%,而同行业分别仅为42．4%、44．23%、47．37%。

对此,箭牌家居的解释是公司前期经营积累较少,且由于公司尚未上市,融资渠道相对有限,股权融资规模较少;而且公司的经营积累大量投入长期资产的购置和建设,使得流动资产规模相对较低。

上市前突击分红4．5亿,超9成落入家族口袋

箭牌家居的实际控制人为谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜,谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系,谢安琪、谢炜为谢岳荣与霍秋洁的子女,4人直接或间接持有箭牌家居共59．86%的股份。

同时,谢岳荣任公司董事长、总经理,霍秋洁任公司董事、副总经理,谢安琪任公司董事,谢炜任公司董事、副总经理。

此外,霍秋洁的姐妹霍少容、兄弟ZHEN HUI HUO(霍振辉)分别持股23．01%、9．21%,霍振辉还在公司任副总经理。

可以看出,箭牌家居是个典型的家族企业,谢、霍家族合计持有箭牌家居股份的92．07%。

2020年8月28日,箭牌家居2020年第二次临时股东大会审议通过《关于2020半年度利润分配方案的议案》。以公司现有总股本为基数向全体股东共计派发现金4．5亿元(含税)。

按持股比例计算,谢、霍家族在此次分红中共分走了4．14亿元,而此次募集的资金中用于补充流动资金的仅为3．4亿元。一面大手笔分红,一面募集资金补流,也使得一部分投资者对于资金用途的必要性产生了怀疑。

从2019年起,箭牌家居共经历了3次外部融资,融资总额约为6．91亿元。

2019年10月,由中证投资认缴出资469．56万元、金石坤享认缴出资352．17万元,增资价格8．52元/注册资本,融资总额共约7000万元,对应投后估值70亿元。

中证投资、金石坤享均为此次发行的保荐人中信证券同一控制下的企业。

2020年10月,由珠海岙恒出资3．375亿元、深创投出资8750万元、红土君晟出资2500万元,融资总额共4．5亿元,对应投后估值112．5亿元。

2020年12月,由红星喜兆出资5410．66万元、青岛青堃出资300万元、北京居然出资约1．14亿元,融资总额约1．71亿元,对应投后估值约114亿元。

招股书显示,箭牌家居此次拟发行不超过9899．67万股,计划募集资金18．09亿元,将用于智能家居产品产能技术改造项目;年产1000万套水龙头、300万套花洒项目;智能家居研发检测中心技术改造项目;数智化升级技术改造项目;基于新零售模式的营销服务网络升级与品牌建设项目;补充流动资金。