文 ｜ 易牟

来源 ｜ 螳螂财经

近日，海尔智家（600690．SH）再次在A股市场上备受瞩目——连续8个交易日，涨幅超26％！如果再进一步看，根据wind数据显示，截至11月6日收盘，海尔智家的股价较今年的低点，半年多的时间已经大涨了115％，不知不觉中跑赢了同期95％的A股上市公司，妥妥的一只大白马股。

不仅如此，花旗银行、安信证券、国盛证券、中信证券等多家机构，也给出“买入”评级。资本市场对海尔智家价值重估的大幕已然拉开，抢先换道场景品牌并开启私有化的海尔智家，站在了一个新的起点上，明年更令人值得期待。

2020年，海尔智家完成了蜕变

实际上，近一年来海尔智家的股价一共出现过两次跳跃性增长，第一次是在8月3日前后，涨幅约为30％，这一次则是因为Q3业绩的披露。

两次大涨，也都释放出了一个重要信号——海尔智家在今年完成了蜕变。

主要体现在两个地方：

一方面，今年海尔智家在私有化海尔电器的同时，控费增利效果明显。

具体来看，私有化可以让海尔智家的现金流得到改善，物流、销售、管理都统一到一起，也解决了因为业务交叉和重叠，导致的经营效率低下问题。

同时，海尔智家自身在费用上不断优化。就拿Q3来说，海尔智家的销售费用率为15．1％，同比降低1个百分点，若私有化完成，其控费能力将进一步加强。

费用优化的同时，海尔智家还保持了较高的毛利率。具体分析来看，海尔智家坚持海外创牌，自有品牌相对代工业务毛利率要高很多；同时，其一直走的高端路线和全场景的成套智慧家电，也带来了较高的产品溢价空间。

而根据国际投行瑞信预计，海尔智家2022年息税前利润率可由2019年的4．5％增至6．4％，经常性盈利复合增长率可达20％。

另一方面，生态场景迅速落地，三翼鸟宣告了新时代的开始。

2020年9月，海尔智家推出了全球首个场景品牌——三翼鸟，在家庭物联网上下了关键的一步棋，为用户提供阳台、厨房、客厅、浴室、卧室、全屋空气等智慧家庭全场景解决方案和全屋整装局改的全场景升级服务，开辟了从卖产品到定制场景服务的新赛道。

目前，三翼鸟通过海尔智家多年积累的渠道资源，在全国加速落地001号店，又通过3万余家线下网络、6000多服务管家、9000多家资源方，迅速在全国落地铺开。

1－9月，海尔智家的场景方案销量达68．7万套，同比增长了24．5％，网器绑定量同比增长116％，9月份，海尔智家APP日活同比增长225％。

三翼鸟的落地是一个触发点，也宣告了生态场景时代正式来临，足以让投资者给予极高的期待。

海尔智家估值逻辑发生的根本变化

此前，海尔智家长期因为复杂的股权和业务结构，不同的报表口径（A股和H股的巨大差异）等，加大了投资者的理解难度，导致海尔智家长期在估值上不占优势。

疫情期间，海尔智家抓住机会逆周期调节，不仅果断私有化了海尔电器，轻装上阵，还恰好轻装上阵赶上了IoT的大爆发。

根据智研咨询的数据，预计2020年全球IoT行业整体收入达为7－8万亿美元，我国产业规模将达到18300亿元，年增长率超过15％。

我们看到，家电行业、IoT行业都在发生巨大变革，而海尔智家在生态场景上的布局，也意味着它与过去完全不同了。

除了三翼鸟Q3的业绩表现之外，双11购物节也能说明这一现象——

据天猫平台数据，海尔智家仅60秒销售额就破1．5亿元。在全网，海尔智家开售仅30分钟就实现销售额超去年全天，截至目前，海尔智家全网已实现套购占比40％。

高端产品的表现，更能让人深思：海尔冰箱、洗衣机、热水器等产品横扫全网份额第一，海尔冰箱在高端价位段份额突破40％，洗衣机中高端直驱系列产品实现3倍速增长，空调10k＋以上价位段第一，燃气热水器5k＋价位段份额全网第一，立式冷柜增幅220％，份额超80％，行业均价第一……

这些数据，说明消费者其实更愿意为差异化和舒适度买单，渴望得到“简单功能”以外的需求，海尔智家成为了一个以生活方式和解决方案全面出圈的物联网科技巨头，它也不再仅仅是一个“卖产品”的家电品牌，而是转型成为了一个“卖场景”的生态品牌。

所以，它的增长空间也不再局限于家电赛道，在估值逻辑上，更应该围绕IoT行业，我们更应该以打量物联网科技巨头的眼光，来重新评估这一家公司。

这让人想起一个生态学概念，叫做“种群增长曲线”。意思是在自然环境中，由于遭受食物、天敌、空间、气候等环境阻力影响，一个生物种群数量不可能无限增长，其增长应该呈现出“s”型曲线，如果尽可能的减少环境阻力（阴影部分），那么就越靠近“J”型曲线，实现指数级增长。

海尔智家与之类似，它也面临着行业增速放缓、外部竞争激烈、内部低效协同等问题，于是提前布局了生态场景，在IoT领域抢占了先机，从一个传统的家电品牌进化成了一个生态品牌，尽可能减少了环境阻力（阴影部分），从“S”型增长曲线，逐步向“J”型曲线靠拢。

股市短期看是投票机，长期看是称重机，海尔智家的业务发展已经朝着“J型”曲线靠拢，在A股市场上的市值，随之出现“J”型增长，自然也就不奇怪了。

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